三聚环保(300072):技术领先 经营稳健 前景广阔
1.事件
2010年5月18-19日,我们参加了三聚环保组织的机构联合调研,参观了公司的沈阳三聚凯特催化剂生产基地和辽河油田伴生气脱硫装置现场,并与公司负责人交流了公司目前经营状况和未来发展规划。
2.我们的分析与判断
(1)公司的技术优势明显,已经达到国际先进水平。
公司发明的高性能无定型羟基氧化铁脱硫材料及相关固体脱硫剂产品,在世界范围内首次实现了固体脱硫剂的无排放循环使用。公司在国内首次完成了SAPO-11、ZSM-22、ZSM-23特种分子筛的工业化生产,实现了由上述分子筛所制备的润滑油加氢异构化催化剂的国产化,改变了我国石化行业生产高档润滑油完全依赖进口催化剂的局面。
公司的高效脱硫剂因硫容高、脱硫精度高、可循环利用、适应性强等良好技术特性,可以有效解决石油化工、天然气、煤基合成气、油田伴生气、化工化肥、生物质沼气等物料中硫化物(以硫化氢为主)的脱除,还可以解决行业内活性炭等低档脱硫剂所造成的废弃物处置难题。
公司的新型分子筛及催化剂是生产特种催化剂产品的主要原料,可以用其生产润滑油加氢异构、柴油异构降凝等特种催化剂产品,也可以直接作为产品销售给国内外其他催化剂生产企业做原料。
公司的降氮硫转移剂主要应用于石油炼制企业催化裂化装置,可有效降低催化裂化过程中再生烟气SOx和NOx 的含量,其SOx脱除率在60%以上,NOx脱除率超过70%。大幅度降低烟气中的SOx、NOx,既保证了装置安全长周期运行,又减少了对大气的污染。
我们认为公司技术领先,在能源脱硫净化技术上的明显优势,是其未来发展的核心竞争力。
(2)公司以销定产的经营模式,保证了业绩高速增长。
公司采取了积极地营销策略,建立了高素质的专业营销队伍,拥有完善的市场营销络,利用灵活有效的市场营销机制和营销策略以及良好的技术服务,逐步建立了成熟的市场营销络。石油炼制和石油化工行业的主要企业多数已成为公司产品销售与技术交流合作客户,公司较早成为中石油能源一号、物资装备成员,是中石化“三剂”协作成员单位,并是中石油和中石化一级生产供应商,是行业内少数具备上述络资质企业。随着公司销售服务络的逐步健全,公司业务已经扩展至天然气及天然气化工、煤化工、化肥、钢铁、沼气等行业。
公司采取了稳妥的产能*策,确立了以客户需求定产能(以销定产)的经营模式。公司目前产能为5,900吨,2007 -2009年产能利用率分别为117.46%、88.65%、107.27%。面对日益增长的市场需求,公司通过生产设施投入以及技术改造升级等形式提升产量,生产能力可在2009年的基础上提高2,000吨左右,仍仅能满足中石油、中石化下属分子公司及重点客户的部分能源净化产品需求。随着能源行业尤其煤制气等新兴能源行业的快速发展,产能日益成为公司快速发展的瓶颈。
我们认为公司稳健的经营模式,保证了高效的产能利用率,使得新增产能及时地推动业绩快速增长。
(3)募投项目大幅增加产能,能源净化行业前景广阔。
募投的年产10,000吨高效脱硫剂生产线及设施项目,初步测算2010年市场容量超过25万吨。天然气行业高效脱硫剂的需求量为4万吨左右,公司潜在需求量约1.9万吨。煤制气所需的净化剂为8万吨左右,公司潜在需求量约0.8万吨。尿素厂每年需要高效脱硫剂2万吨,公司潜在需求量约0.1万吨。农村沼气所需的净化剂的需求量近8万吨,公司潜在需求量1万吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入17,380万元,年均税后利润为3,031.30万元。
募投的年产500吨新型分子筛及催化新材料生产线及设施项目,初步测算2010年市场容量超过500吨以上。国内市场共有三套正在运行的高档润滑基础油的生产装置,三套装置催化剂一次装填量超过100吨。国内柴油加氢改质年处理能力1,320万吨,催化剂装填量1,188吨,公司正在洽谈的新型分子筛项目需求量有50-100吨。公司预期将每年实现催化剂销售400吨,分子筛及催化新材料销售280吨。该项目建成投产后,将年均新增销售收入13,740万元,年均税后利润为1,115.98万元。
募投的年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产线及设施项目,2010年全国炼油总能力约为4.2亿吨,根据测算,年均需FP-DSN降氮硫转移剂3,000吨,公司目前现实需求达400吨以上。该项目建成投产后,将年均新增销售收入 3,472.5万元,年均税后利润为598.19万元。
我们预计2011年5-6月份公司募投项目将建成正式投产,产能规模将大幅增加,公司业绩将进入高速增长期。
3.投资建议
我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为3.86亿、5.37亿、7.57亿元,每股收益分别为0.79元、1.11元、1.50元,对应动态市盈率分别为59X、42X、31X。公司主要风险是募投项目建设进度存在不确定性。虽然公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中,但是公司募投项目有望带来超预期的业绩增长和股东回报率。我们认为公司技术优势明显、经营模式稳健、行业前景广阔,随着募集资金项目的建成投产,公司有望发展成为能源净化行业的龙头企业,因此首次给予公司“推荐”投资评级。