四维图新(002405):行业龙头企业,GPS手机地图业务将井喷增长
独到见解
公司2009年在GPS手机导航地图领域收入占收入比例25%左右,随着中国GPS手机出货量的井喷式增长,预计公司该部分业务也将迅速增长。我们预计,2010、2011年公司该部分业务复合增长将达到80%,成为拉动公司增长的最重要力量。
投资要点
1、 导航电子地图行业龙头企业,主要经营模式为按照终端数量销售电子地图许可。公司产品应用于三大领域:车载导航、消费电子导航和电子地图服务,公司在三大领域市场占有率均为第一。
2、 导航电子地图行业具有自然垄断特征,从全球来看,行业集中度高且先发企业优势明显,五家导航电子地图厂商垄断了全球95%左右的市场份额。
3、 GPS手机导航地图增长迅速,09年GPS手机出货量增长739万部,占全年手机总销量1.57亿部的4.7%,仍有巨大市场空间。09年GPS手机销量739万部,较08年增长100%以上;预计10年GPS手机出货量2120万部,较09年增长186.9%,行业呈现井喷式增长。
4、 在车载导航领域,公司市场占有率已连续7年超过60%。09年中国车载导航系统销量36.9万台,新车销量1364.5万辆,新车装配率仅2.7%,相比于西欧13%、美国10%、日本79%的新车装配率,市场空间巨大。
5、 预计四维图新2010、2011、2012年EPS为0.519元、0.746元、0.947元。
考虑到行业高速发展并参考相近业务领域的公司估值,我们认为四维图新上市合理定价在36元。